Индексные фьючерсы

Рейтинг брокеров бинарных опционов, лучших за 2020 год:
  • Бинариум
    Бинариум

    № 1 в рейтинге! Лучший брокер с самыми большими бонусами за открытие счета! Гарантия честности и надежности. Идеально для новичков!

  • ФинМакс
    ФинМакс

    Большое количество инструментов для трейдинга. Хороший выбор для опытных трейдеров!

Индексные фьючерсы

Под индексным фьючерсом понимается контракт, базисным активом которого является тот или иной индекс, рассчитываемый для фондового рынка. Сделку на покупку такого фьючерсного контракта можно трактовать как приобретение пакета ценных бумаг компаний, стоимость акций которых учитывается при расчете значения индекса. Все индексные фьючерсы являются расчетными – поставка ценных бумаг владельцу контракта не предусмотрена.

Особенности индексных фьючерсов

Главная особенность индексных фьючерсов заключается в единицах стоимости, которыми выступают не рубли (или другая валюта), как в случае с фьючерсом на акции, а пункты. Цена пункта оговаривается в самом контракте и прописывается в спецификации.

Другая особенность кроется в применении индексного фьючерса – инвесторы часто используют его для хеджирования. В пользу этого инструмента говорит тот факт, что базовым активом являются акции не одной компании, а большого количества, а значит, риск полного обвала минимален. Даже из кризисных времен инвесторы, захеджировавшие портфели с помощью индексных фьючерсов, выходят с минимальными убытками или вообще без них.

Почему индексный фьючерс привлекателен для инвесторов?

Есть две причины, заставляющие инвестора предпочитать индексный фьючерс остальным:

  • Простота анализа. Гораздо проще отследить информацию по рынку или отдельной отрасли, чем анализировать финансовые показатели и отчеты конкретных эмитентов, а также изменения в системе менеджмента фирмы. Анализ эмитентов будет только усложняться, учитывая общую тенденцию к диверсификации с помощью многопрофильности.
  • Возможность непрерывной работы с инструментом. Если трейдер оперирует на фондовом рынке, привлекательность инструмента которым он торгует – акция или фьючерс на акции – снижается, когда компания подходит к банкротству. Перед трейдером встает задача – искать новый инструмент, а, следовательно, искать источники достоверных данных о нем, заново определять стратегию. При торговле индексными фьючерсами такой необходимости не существует – проблемы одной компании не способны оказать сильное влияние на индекс в целом. Стратегии торговли индексными деривативами считаются наиболее устойчивыми.

Как рассчитать стоимость индексного фьючерса?

Трейдер может рассчитать справедливую стоимость индексного фьючерса в любой день – для этого ему нужно использовать следующую формулу:

В данной формуле X – это настоящее значение индекса с наличным расчетом, r – безрисковая процентная ставка, t – время, которое осталось до реализации контракта.

Индекс S&P торгуется с котировкой 500. До конца действия фьючерса 182 дня, краткосрочная ставка составляет 6%. За следующие полгода дивидендами будет выплачено 30 $. Нужно посчитать, сколько стоит контракт.

Разница между стоимостью базового актива фьючерса и справедливой ценой самого фьючерса называется премией контракта.

ТОП-3 лучших брокера БО с русским интерфейсом:
  • Бинариум
    Бинариум

    № 1 в рейтинге! Лучший брокер с самыми большими бонусами за открытие счета! Гарантия честности и надежности. Идеально для новичков!

  • ФинМакс
    ФинМакс

    Большое количество инструментов для трейдинга. Хороший выбор для опытных трейдеров!

Что такое e-mini?

E-mini – сокращенный вариант стандартного фьючерса на индексы. Впервые был введен в 1997 году, после того как S&P-фьючерсы оказались недоступны мелким торговцам.

Плюсы мини-фьючерсов заключаются в следующем:

  • Для их покупки нужно меньше средств, чем для приобретения стандартного ETF.
  • E-mini торгуются круглосуточно, что обеспечивает большой объем сделок. Благодаря этому гарантируется высокая ликвидность.
  • E-mini имеют особый налоговый статус – с краткосрочного контракта взымается 40% прибыли.

Существует и минус – леверидж слишком высок, а значит, риск финансовых потерь тоже выше.

Фьючерсы E-mini доступны для индексов S&P 500, NASDAQ 100, RUSSEL 2000 и торгуются преимущественно на Чикагской бирже (Chicago Mercantile Exchange). Та же биржа предлагает и другой «эксклюзив» – фьючерсы E-micro, которые еще меньше.

ВЛИЯНИЕ ИНДЕКСНЫХ ФЬЮЧЕРСОВ НА РЫНОК АКЦИЙ

Стратегия покупки опционов пут на отдельные акции для их защиты от убытков в нижней стороне рынка — простейший способ использования производных ценных бумаг для хеджирования той или иной позиции. Другая простая стратегия — продажа фьючерса на индекс против вложений в акции. Основная проблема при этом в том, что устраняется верхнесторонний потенциал прибыли портфеля, а это неприятная альтернатива почти для любого держателя акций. Конечно, существуют и более сложные стратегии, большинство из которых связаны с хеджированием портфеля акций в целом с помощью деривативов.

Знаете ли Вы, что: все клиенты компании «NPBFX» сразу после регистрации (даже без внесения депозита) получают доступ в специальный Аналитический портал, где содержится более 60 бесплатных торговых стратегий, ежедневные обзоры и рыночные прогнозы, торговые сигналы по 10 индикаторам с консенсус-прогнозом, обучающие материалы для начинающих трейдеров и много других «полезностей»!

Впервые идея использования производных инструментов для страхования портфеля акций нашла понимание в середине 1980-х годов, когда получил распространение сам термин страхование портфеля (portfolio insurance). В то время данная теория базировалась на продаже фьючерсных контрактов на S&P 500 против портфеля акций родственного объема. Поскольку была еще пара других стратегий, тоже состоявших в продаже фьючерсов на S&P 500 против портфеля акций — индексный арбитраж и программная торговля, — то эти различные стратегии часто путали друг с другом, особенно средства массовой информации. Существуют также теории, исходящие из необходимости покупки индексных пут-опционов для защиты портфелей. В данном разделе мы исследуем эти различные подходы.

Прежде чем мы фактически перейдем к теме современной структуры теории страхования портфеля, полезно потратить некоторое время на прояснение ситуации с тремя указанными фьючерсными стратегиями. Эти фьючерсные стратегии часто влияют на движение фондового рынка в целом, поэтому понимание этого влияния очень важно практически для всех трейдеров, работающих на фондовом рынке.

Простейший для понимания — индексный арбитраж. В данной стратегии арбитражеры занимают позицию по фьючерсному контракту на фондовый индекс в точности противоположную позицию по самим акциям, входящим в индекс. Например, арбитражер может продать фьючерс на S&P 500 и почти одновременно купить точное количество каждой из 500 акций индекса, чтобы создать совершенный хедж (perfect hedge). При компьютеризированной торговле 500 акций можно купить почти одновременно с нажатием кнопки.

Между прочим, арбитраж — это просто одновременная покупка и продажа одного и того же в двух различных формах. Чтобы арбитраж оказался прибыльным, арбитражер должен иметь хотя бы небольшую положительную разницу в цене между тем, что он покупает и продает. Один общий пример включает стратегию, обсуждению которой посвящена большая часть данной главы: использование опционов для создания позиции, эквивалентной базовой ценной бумаге. Итак, если вы покупаете колл и продаете пут, то имеете позицию, эквивалентную длинной акции. Если после этого осуществляете короткую продажу базовой акции, то имеете арбитраж, поскольку вами куплена акция в одной форме (в форме опционного эквивалента) и продана сама эта акция. В большинстве случаев прибыль арбитражеров составляет всего лишь долю пункта, однако, когда это делается многократно, данные прибыли складываются в приличные суммы. Арбитраж может быть выполнен очень многими способами, но обычно лишь фирмы—члены бирж могут проводить прибыльные арбитражные сделки, поскольку для независимого трейдера (public trader) или клиента комиссионные поглотят все арбитражные прибыли.

Арбитраж — давний и широко практикуемый торговый метод — полезен и необходим, особенно на рынках деривативов, обеспечивающих ликвидность и емкость этих рынков. Если по производному финансовому инструменту арбитраж невозможен или крайне сложен, данный контракт часто терпит неудачу за короткий период времени.

Теперь вернемся непосредственно к индексному арбитражу. Если индексный арбитраж выполнен по благоприятным ценам, арбитражер фиксирует по данной сделке гарантированную прибыль. Возможно, нам следует уделить минуту времени на объяснение, почему и когда индексный арбитраж прибыльный. Знание этого необходимо для любого дэйтрейдера индексных фьючерсов, особенно фьючерсов на индекс S&P 500. В любой день трейдер может подсчитать справедливую стоимость фьючерсного контракта на S&P 500. Эта справедливая стоимость функция всего лишь четырех аргументов: (1) значения индекса S&P 500 при наличном расчете, (2) процентных ставок, (3) времени до даты истечения контракта и (4) дивидендов по акциям, входящим в S&P 500. Формула выглядит следующим образом:

где SPX = индекс S&P 500 с наличным расчетом, r = безрисковая процентная ставка, a t = время в годах, остающееся до истечения фьючерса.

Пример. Допустим, индекс S&P 500 с наличным расчетом торгуется по 561.00. Также известно, что до истечения данного фьючерсного контракта 51 день, краткосрочная ставка по казначейским векселям 6%, и общая сумма дивидендов, которые должны быть выплачены по всем 500 акциям индекса в течение последующих 51 дней, равна $3.23. Отметим, что 51 день составляет 0.1397 года.

Справедливая стоимость = 561.00 х (1.06)0.1397-3.23 = 561.00 x 1.0082-3.23 = 562.36

Иногда справедливая стоимость выражается непосредственно в терминах премии фьючерсного контракта, которая в данном случае составляет 562.36—561.00 = 1.36.

Премия фьючерса, характеризующая отклонение от значения наличного индекса, колеблется в течение торгового дня, поскольку на рынок влияют силы спроса и предложения. Если фьючерс предполагает слишком много премии (мы говорим кратко «слишком много»), то говорят, что он дорогой, поэтому арбитражеры будут продавать эти фьючерсы и покупать акции. Одно только это действие окажет повышательное давление на рынок до тех пор, пока избыточная премия фьючерса не сократится. Поскольку арбитражеры продают фьючерсы на те же самые покупаемые ими акции, обычно возможность для арбитража исчезает очень быстро. То есть собственные действия арбитражеров заставляют премию фьючерса по отношению к наличному индексу сужаться.

Подобным образом фьючерс может торговаться ниже справедливой стоимости: то есть в данном случае говорят, что он торгуется с «дисконтом» (по сравнению со справедливой стоимостью). Если фьючерсы становятся слишком дешевыми, можно выполнить арбитраж противоположного характера описанному выше способом: покупают фьючерсы и продают акции. Если прежде создания этой стратегии у арбитражера нет какой-либо позиции по акциям, он должен выполнить их короткую продажу. А так как короткая продажа акций требует выполнения условия верхнего тика, провести арбитраж данной формы сложнее. Тем не менее многие фирмы, специализирующиеся на арбитражных операциях, сначала будут покупать акции и продавать фьючерсы по справедливой стоимости — что означает бесприбыльность для них данной позиции, чтобы иметь «боезапас», позволяющий осуществлять продажу акций (имеющихся в лонг) и покупать фьючерсы, когда дисконт фьючерсов становится большим.

Индексный арбитраж возможен почти каждый день. Все, что необходимо арбитражеру для извлечения прибыли, — это отклонение фьючерсной премии от справедливой стоимости на достаточно большую величину, позволяющую покрыть небольшие транзакционные издержки арбитражера.

Пример. Снова допустим, что справедливая величина премии фьючерса на S&P 500 равна 1.36, как и в предыдущем примере. Арбитражеры имеют котировальные машины. Они могут показывать индекс S&P 500 как минимум тремя способами: стоимость последней продажи (является наиболее распространенной), стоимость покупателя (bid value) и стоимость продавца (offer value). Например, стоимость продавца — это цена, которую арбитражеру пришлось бы заплатить за наличный индекс S&P 500, если бы он был в состоянии купить все 500 акций по их текущим ценам продавца (ценам предложения).

Арбитражер видит, что наличный индекс S&P500 торгуется по 561.00, а котировка продавца этого индекса равна 561.50. То есть фактически покупка индекса в его точной пропорции (соответствующего количества каждой из 500 акций) будет стоить арбитражеру 561.50. Далее, он замечает, что данный фьючерс пошел на повышение, и в текущий момент он продается по 563.75.

Итак, если арбитражер сможет продать фьючерс по 563.75 и купить наличный индекс по цене продавца 561.50, им будет выполнен арбитраж с дифференциалом (разницей цен) в 2.25 пункта. Так как справедливая стоимость составляет всего 1.36, это означает, что прибыль 0.89 у арбитражера в кармане (2.25 минус 1.36, за минусом комиссионных затрат, которые будут весьма малы).

В действительности наш мифический арбитражер не просто лицо, обозревающее все сверху и оценивающее данную возможность. Практически каждый индексный арбитражер видит эту ситуацию на своей котировальной машине. Следовательно, все они могут броситься выполнять этот арбитраж одновременно. В результате: (1) обычно арбитражная возможность быстро исчезает; (2) никому из них на самом деле не удастся купить наличный индекс S&P 500 по 561.50, поскольку они заставляют цены идти вверх.

Итак, в действительности индексный арбитражер вводит для себя «фактор-поправку» («fudge factor»), или проскальзывание (slippage), чтобы учесть, что ему, возможно, придется покупать наличный индекс по более высокой цене, чем показывает его экран. Большинство арбитражеров, прежде чем пытаться выполнить данный арбитраж, хотят видеть фьючерс переоцененным или недооцененным как минимум на 0.70—0.90. По этой причине мы не видим постоянных толчков фондового рынка, вызываемых покупками и продажами индексных арбитражеров. Обычно фьючерсы не отклоняются так далеко от справедливой стоимости, но, как утверждалось ранее, они на самом деле отклоняются как минимум один-два раза в день и почти каждый день на величину, достаточную для выполнения прибыльного арбитража.

Есть очень простой способ определить, исполняются ли в данный момент на рынке активные арбитражные покупки или продажи: смотрите на индикатор, называемый TICKI. Он виден на всех основных котировальных машинах и представляет чистое количество тиков вверх или вниз по тридцати акциям, составляющим Промышленный индекс Доу-Джонс. Следовательно, его максимальное значение +30, а минимальное значение -30. Если TICKI вырастает до +22 или выше, можете быть уверены, что исполняются компьютеризированные программы покупок (computerized buy programs); если Т1СКI опускается до -22 или ниже, имеют место компьютеризированные программы продаж (computerized sell programs). Система торговли, использующая этот индикатор, объяснена в Главе 5.

Итак, воздействие от исполнения индексного арбитража вызывает краткосрочные движения на фондовом рынке. Однако оно (воздействие) также (теоретически) вызывает исчезновение арбитражной возможности. По этой причине индексный арбитраж не оказывает на рынок продолжительного воздействия. Оно может занимать несколько минут, в зависимости от того, что было первопричиной отклонения фьючерсной цены. В самом деле, вы можете сначала поинтересоваться, а почему вообще фьючерсы становятся переоцененными или недооцененными. Обычно подобное происходит по причине, что кто-то, не имеющий отношения к арбитражу, решает занять достаточно крупную позицию по данным фьючерсам. Один из классических примеров реальных событий, происходящих при этом, приведен ниже.

Зимой 1995 года Банк Бэрингз (Barings Bank) рухнул под тяжестью действий теперь уже разоблаченного трейдера, разбазарившего ресурсы этого банка. Многие люди до сих пор не понимают, что там произошло. Но мы можем подвести итог случившейся катастрофы: этот трейдер продал непокрытые стрэддлы на индекс японского фондового рынка, а когда рынок испытал достаточно крутое и быстрое падение, не покрыл свои «голые» короткие стрэддлы. Вместо этого он купил индексные фьючерсы в надежде оказать повышательное давление на японский фондовый рынок в целом, что вернуло бы его позицию в зону прибыльности. Возможно, первая часть этой истории должна быть отнесена к Главе 2, к обсуждению продажи непокрытых стрэддлов. Но мы предпочли привести ее здесь, поскольку она относится и к индексному арбитражу.

Как только японский рынок упал в первый раз, он оказался в зоне ниже точки безубыточности данных стрэддлов. Тогда трейдер решил купить фьючерсы на индекс японского фондового рынка. Он имел возможность покупать их с небольшим уровнем маржи. Поскольку он приобрел много этих фьючерсов, то вызвал большой рост фьючерсной премии. Это привлекло индексных арбитражеров, реально купивших японские акции и продавших фьючерсы на них. Таким образом, арбитражеры фактически вызвали рост японского фондового рынка, но лишь на короткое время. После каждого оборота арбитражной покупки индексный фьючерс возвращался приблизительно к своей справедливой стоимости, и трейдеру Банка Бэрингз приходилось покупать еще больше фьючерсов, и цикл начинался заново.

К тому моменту, когда Бэрингз исчерпал свои ресурсы, данная стратегия в определенной степени работала: открытый интерес по фьючерсам на японский индекс находился на максимальном уровне за всю его историю. Это показатель того, что многие арбитражеры нагрузились данными позициями под завязку. К несчастью, японский фондовый рынок упал еще ниже в связи с реальной рыночной ситуацией, и Бэрингз был стерт с лица земли, поскольку к тому моменту арбитражеры были не только шорт по стрэддлам, но и лонг по огромному числу индексных фьючерсов. Прибавьте к этому факт покупки этих фьючерсов по завышенным ценам, еще больше увеличивавший их убытки, и вы получите историю того, как веками работавшее учреждение выходит из бизнеса за очень непродолжительное время. Реальная проблема, конечно, состояла в том, что трейдер банка или его контролеры должны были покрыть часть или все короткие путы, когда непокрытые стрэддлы впервые попали в беду. Это означало принять убыток, но тогда бы они до сих пор продолжали работать.

Теперь перейдем ко второй из трех стратегий, включающих продажу индексных фьючерсов против акций, имеющихся в собственности, — страхованию портфеля. Многих портфельных менеджеров в середине 1980-х годов привлекало защитное свойство владения путами против акций, но им не нравились затраты на (дорогие) путы. Если бы рынок продолжил расти, эти путы, в случае их покупки портфельным менеджером, истекли бы бесполезными, а результаты менеджера пострадали бы по сравнению как с его конкурентами, не покупавшими путов, так и по сравнению с фондовым рынком в целом.

Несмотря на это нежелание оплачивать премии путов, быстрорастущие рынки тех лет — когда Промышленный индекс Доу-Джонс с 1982 по 1987 годы утроил свое значение, — заставляли держателей акций нервничать, и возник спрос на продукт, предоставляющий защиту в нижней стороне рынка без необходимости нести обременительные затраты на владение путами. К тому же данная защита оставляла пространство для верхнесторонних прибылей в случае продолжения рыночного роста.

Как реакция на этот спрос появилась стратегия, названная страхование портфеля. По существу она работает следующим образом: изначально держатель акций не делает ничего для хеджирования своей позиции по акциям. Но, если рынок снижается на некоторую фиксированную величину, портфельный менеджер должен продать фьючерсы против части своих вложений в акции, возможно, против 10—20%. Затем, если рынок опускается ниже, для обеспечения большей защиты должно быть продано больше фьючерсов. Наконец, если рынок упадет достаточно глубоко, необходимо продать достаточное количество фьючерсов, чтобы защитить весь портфель. Эта стратегия имеет несколько привлекательных качеств. Первое: даже несмотря на то, что фьючерсы не были проданы прежде, чем рынок начал падать, при правильном исполнении данной стратегии единственные убытки данного портфеля должны быть примерно такими же, как и премия временной стоимости в случае изначальной покупки опционов пут. Второе: если рынок сразу сильно растет, расходов вообще не возникает, поскольку ни одного фьючерса не было продано. Наконец, портфельный менеджер получает преимущество от продажи фьючерсов, торгуемых с премией относительно наличного индекса. Поэтому он также будет, в конечном счете, иметь небольшую прибыль за счет этой премии. На бумаге математика давала ответы на все вопросы, и некоторые крупные финансовые институты заинтересовались практической реализацией данной стратегии. К несчастью, у стратегии оказался один изъян, свойственный многим попыткам теоретического характера повысить эффективность торговли на реальном рынке: стратегия предполагала ее реализацию в относительно стабильной и рациональной рыночной среде. Этот изъян привел к несчастным последствиям и стал основной причиной того, что крах 1987 года оказался именно крахом, вместо очень скромного разворота фондового рынка в сторону понижения.

В конце августа 1987 года фондовый рынок поднялся выше отметки 2700 (это оживление началось при Доу ниже 800 в августе 1982 года). Затем он откатился назад примерно к 2500, но снова вырос до 2640 в первой неделе октября. На этом падении некоторое количество портфельных страховок (фьючерсов) было продано, и казалось, что все работает достаточно хорошо, как и предполагалось.

Первым признаком способности этого механизма превратиться в игру в кости стало падение за один день на 92 пункта 6 октября. Однако рынок казался выдержавшим это, несмотря на некоторое скольжение вниз в течение следующей недели. Во вторник, 13 октября, произошел действительно хороший рост, когда рынок к середине дня вырос более чем на 70 пунктов и ухитрился закрыться еще на 40 пунктов выше: чуть выше 2500. Снова снижение оказалось достаточно планомерным, чтобы инициировать продажу большинства портфельных страховок, хотя начали циркулировать слухи, что некоторые портфельные менеджеры теперь превратились в трейдеров и не стали продавать все предполагаемое ранее количество фьючерсов. Они ждали дальнейшего развития подъема, возвращающего обратно к 2600. Но этот рост так и не наступил (во всяком случае в ближайшие пару лет).

Волнение началось в среду, четверг и пятницу, с 14 по 16 октября. В те три дня рынок падал на 96, 57 и 109 пунктов соответственно. Быстрота этого снижения заставила менеджеров, страховавших портфели, жадно глотать последний воздух. Они не продали необходимое число фьючерсов по двум причинам: (1) падение было настолько быстрым, что за такое короткое время продать так много фьючерсов почти невозможно; (2) фьючерсы торговались с дисконтом относительно справедливой стоимости — этот факт не учли в теории данной стратегии. Таким образом, некоторые из портфельных менеджеров не делали ничего (возможно, за исключением молитв). Повергая их в ужас, акции теряли стоимость с огромной скоростью, а менеджеры не получали теоретически рассчитанную защиту от своих коротких фьючерсов, потому что они и близко не открыли столько коротких фьючерсов, сколько предполагалось.

Понедельник, 19 октября, только усугубил данную проблему. Рынок упал с ценовым разрывом в 200 пунктов в момент открытия, и толпа страхователей портфелей надеялась только на чудо — на корректирующий рост. Когда к полудню этот подъем так и не материализовался, они решили, что необходимо возвращаться к своим продажам фьючерсов и хотя бы попытаться остановить убытки на текущих уровнях (Доу в этот момент находился чуть выше уровня 2000). Итак, они бросились в бой и продавали фьючерсы. и продавали фьючерсы. и продавали еще больше фьючерсов. Они продавали фьючерсы с дисконтом 15.00 пунктов к паритету (забыв о справедливой стоимости, забыв теорию, лишь бы только продать необходимое количество фьючерсов!). Многие профессионалы, стоявшие в длинной позиции по акциям, поняли: они могут распродать свои длинные акции и купить фьючерсы, поймав 15 пунктов, и они проделали это. Такое обстоятельство обеспечило увеличение давления продавцов на рынок, продолжавший рушиться, пока не завершил свое падение в тот роковой день на 508 пунктов. Очевидно, было много естественных проджа на фондовом рынке тех дней, предшествовавших и включающих 19 октября. Но стратегия страхования портфеля усилила произошедшее падение до гибельных пропорций. Никто не знает точную степень влияния программы страхования портфеля на описанную выше катастрофу, но она была значительной. Финансовые институты, практиковавшие данную стратегию, так или иначе, оказались разгромлены. Они не смогли правильно организовать свою защиту. К тому же они стали предметом насмешек со стороны Уолл-стрита. Начато правительственное расследование — в общем, обстоятельства для них складывались очень печально.

Это фиаско очень сильно дискредитировало стратегию страхования портфеля использованием фьючерсов на индексы. Двумя новыми мерами, введенными правительственным расследованием, стало установление торговых лимитов для индексных фьючерсов и запрещение торговли фьючерсами в разных местах, если Промышленный индекс Доу-Джонс упадет или вырастет слишком сильно и чересчур быстро. Эти изменения правил практически устранили стратегию страхования портфеля с использованием фьючерсов, поскольку ни один финансовый менеджер больше никогда не поверит, что сумеет продать свои фьючерсы в тот момент, когда захочет, даже если он будет фанатично следовать этой стратегии с точностью до буквы. Если фьючерс окажется замкнутым по нижнему лимиту или если торговля ими невозможна, менеджеру не удастся продать необходимое число фьючерсных контрактов.

Сегодня страхование портфеля сопровождается пут-опционами, несущими с собой свой набор проблем. Обсудим эту стратегию с использованием опционов пут вкратце. Однако сначала затронем третий вариант применения фьючерсов для хеджирования портфеля акций: программную торговлю, объединяющую в себе все формы генерируемых компьютерами программ покупки или продажи, поступающих на рынок (биржу). Вы часто слышите, что финансовые средства массовой информации обвиняют «программы продаж» в рыночном снижении или приписывают заслугу рыночного роста «программам покупок». В действительности, многие из этих «программ» индексный арбитраж, но средства массовой информации не делают между ними различий.

Для профессиональных трейдеров, хеджирующих акции с помощью фьючерсов, программная торговля имеет абсолютно отличающееся определение от индексного арбитража. Первоначально название «Программная торговля» пришло от функций, обеспечиваемых профессионалами для хеджирования самих себя (или своих клиентов) в то время, пока исполняются крупные приказы по акциям (называемые программами). Крупный клиент мог позвонить в один из еще более крупных трейдерских домов и приказать купить акций на миллион долларов, скажем, к моменту закрытия торгов. Обычно существует некоторый примерный уровень цен, по которому трейдерский дом пытается выполнить такой приказ, в противном случае клиент может сильно переплатить за эти акции. Если на самом деле окажется, что трейдерскому дому пришлось заплатить за акции более высокую цену, он по-прежнему будет исполнять приказ клиента и принимать убыток на величину разницы в ценах на свой счет ошибок.

Поскольку эти трейдерские дома не занимаются бизнесом, сводящимся к потере денег, очень часто они будут хеджироваться покупкой некоторого количества фьючерсов, в то время как продолжают покупать акции. Тогда, если покупка акций поднимет рынок в целом очень высоко и они столкнутся с убытками в своем стремлении удовлетворить заказ клиента, у них, по крайней мере, будет некоторая прибыль по фьючерсам, компенсирующая эти убытки.

Предположим, крупный клиент звонит в один из основных трейдерских домов и говорит, что у него заказ на покупку акций на $30 миллионов и приказ состоит примерно из 200 акций. Чтобы получить этот приказ, трейдерский дом может сказать клиенту, что через них он может получить наилучшее исполнение, поскольку гарантируют ему цены в момент получения приказа.

Итак, очевидно, что трейдерская торговая фирма не может реально гарантировать выполнить обещанное, не взяв на себя определенный риск. Но она может принять на себя небольшой риск, чтобы получить заказ клиента. Если трейдерская фирма решит, что данные 200 акций ведут себя почти таким же образом, как и S&P 500, то могут купить в качестве хеджа фьючерсы на S&P 500. Если эти фьючерсы торгуются по цене около 600, то тридцати миллионам долларов соответствуют примерно 100 фьючерсных контрактов.

Итак, торговая фирма покупает 100 фьючерсных контрактов, а затем приступает к покупке необходимых акций. Если им придется заплатить за акции больше той цены, которую они пообещали клиенту, это будут затраты по данной сделке. Однако эти издержки покрываются аналогичными прибылями по фьючерсам. Как только акции куплены, данные фьючерсы продаются для закрытия позиции.

Отметьте, что в данном случае покупались и фьючерсы, и акции. Фьючерсы продавались для закрытия позиции, когда их хеджирующая функция стала больше не нужна. При выполнении этих программ фондовый рынок подскакивает, фьючерсы часто торгуются с большой премией, и побочным продуктом может стать индексный арбитраж. Обычно индикатор TICKI, упомянутый нами ранее, показывает высокие значения (выше +22).

Поскольку аналитические методы становятся все более продвинутыми, у клиентов и трейдеров появилась возможность определять, сколько индексных фьючерсов и какие из них лучше всего использовать для воспроизведения почти любого диверсифицированного портфеля из обыкновенных акций. Это стимулировало конкуренцию между трейдерскими домами, поскольку дома, обладающие лучшими техниками хеджирования, могут предложить институциональным клиентам более хорошие цены (и покупок, и продаж). Таким образом, крупные финансовые институты будут часто проводить предложения программы, прежде чем решат, какой трейдерский дом получит приказ. Тем не менее организация должна быть достаточно секретной в отношении реальных деталей данного портфеля, иначе информация растечется по всему Уолл-стриту.

Итак, программная торговля более общий термин, описывающий махинации, связанные с подобными институциональными заказами на покупку или продажу. Весь процесс работает в обратном направлении, когда осуществляются продажи крупного количества акций: трейдерские дома будут продавать фьючерсы для хеджирования своего риска на период выполнения клиентского приказа на продажу. В некоторых случаях трейдерский дом может иметь возможность выполнить приказ клиента (возможно, введением информации в компьютер и компьютерным генерированием приказов) вообще без использования фьючерсов. Это тоже можно квалифицировать как программы покупок или продаж, несмотря на то, что общественность и средства массовой информации ассоциируют программную торговлю с фьючерсами.

Резюмируя содержание раздела, скажем, что данные три стратегии — индексный арбитраж, страхование портфеля и программная торговля — это способы, которыми крупные трейдеры хеджируют портфели акций с помощью индексных фьючерсов. Когда данные стратегии выполняются в первый раз, возникает краткосрочное влияние на фондовый рынок, поскольку он ускоряется в своем движении вверх или вниз, в зависимости от того, покупались или продавались акции в качестве составной части стратегии. Однако, в общем-то, это влияние кратковременное, и рынок быстро возвращается в состояние равновесия.

Индексные фьючерсы

Сделки с индексами — это новая, быстро прогрессирующая область финансовых операций, основанных на фьючерсах и опционах. (О последних мы поговорим в следующем номере журнала.)

Необходимо дать разъяснение по поводу самих индексов.

Индексы рассчитываются как суммарные курсовые показатели ценных бумаг. Теоретически они могут формироваться на основе большого или малого числа бумаг, подчиняться отраслевому или любому другому принципу. В США в настоящее время имеют широкое распространение сделки с тремя основными индексами: Standard & Poors 500, NYSE Composite Index и индекс Доу-Джонса. Первый из них охватывает 500 наиболее крупных компаний по объему выпуска акций и рассчитывается как средневзвешенный курс по этим объемам. Таким же способом, но с еще большим охватом, формируется и второй индекс, однако он менее универсален и прежде всего, связан со структурой оборота бумаг на Нью-Йоркской фондовой бирже. Третий индекс строится на основе только 30 крупнейших американских промышленных компаний, но он считается очень надежным в отражении общей рыночной ситуации.

Технология индексных сделок основывается на том, что положительное или отрицательное изменение величины индекса умножается на денежный коэффициент. Полученная сумма выплачивается одной из участвующих сторон.

Индексные фьючерсы и опционы заведомо не предполагают каких-либо поставок ценных бумаг, сделка закрывается только через оплату разницы, образовавшейся от движения индекса вверх или вниз. Причем у фьючерсов это происходит с помощью рыночной отметки, т.е. результат сделки выражается маржевыми позициями сторон к моменту окончания контракта.

Большинство спекулянтов, торгующих фьючерсными контрактами, в качестве инструментов торговли выбирают в большей степени товарные фьючерсы (зерно, нефть, кофе, золото, медь, серебро, сахар, газ и др.), валютные фьючерсы и фьючерсы на индексы.

В России первые фьючерсные торги начали проводиться несколько лет назад. Финансовый кризис в августе 1998 г. временно приостановил торги по фьючерсным контрактом как по доллару США, так и по некоторым высоколиквидным российским акциям. В конце 2000 г. на Московской межбанковской Валютной бирже возобновились торги фьючерсными контрактами на доллар США.

Биржевой и внебиржевой рынки.

VIP сообщества риск-менеджеров Хеджинг — Tormoz

Я бы не стал утверждать, что биржа и ОТС предлагают только беспоставочные инструменты. Скорее так — на бирже в основном поставочные инструменты. Другое дело, что в настоящее время есть тенденция ухода в беспоставочные (индексные) инструменты. Почему это происходит? Начнем с самого начала.

Изначально она носила характер обмена товара либо на товар, либо, чуть позже, на особый вид товара — деньги. Собственно, это была и есть спотовая/наличная торговля, или торговля физическим товаром. В малоизменившемся виде она сохранилась и до наших дней, причем в некоторых «духовно» развитых странах носит характер бартера.

Основные особенности спотовой торговли:

· Сделка заключается напрямую между двумя участниками;

· В обмен на оговоренное количества товара оговоренного качества один из участников получает оговоренное количество денег, то есть определяется цена товара;

· Обмен товаром и деньгами происходит в момент заключения сделки;

· Товар и деньги доставляются участниками сделки в заранее оговоренное место;

· Поскольку сделка заключается напрямую между двумя участниками, отсутствуют гарантии третьих лиц;

· Участники сделки вправе оговаривать и изменять по взаимному согласию любые параметры сделки такие, как цена, количество, качество товара, место поставки и прочее.

Замечу лишь, что в современных условиях термином СПОТ (Spot) называют сделки, расчет по которым происходит через два банковских дня после заключения сделки.

Выделим самые важные моменты:

· Цена товара определяется/назначается в момент заключения сделки;

· Поставка производится немедленно;

· Риски по сделке минимальны.

Со временем торговцы, они же трейдеры, они же дилеры перестали довольствоваться немедленной поставкой. Их стала интересовать цена будущих поставок. Людей интересовала возможность продать/купить товар по заранее оговоренной цене в будущем. Так появились форвардные сделки, или сделки на срок.

Основные характеристики (кратко):

· Сделка заключалась напрямую между двумя участниками;

Рейтинг лучших платформ для торговли бинарными опционами:
  • Бинариум
    Бинариум

    № 1 в рейтинге! Лучший брокер с самыми большими бонусами за открытие счета! Гарантия честности и надежности. Идеально для новичков!

  • ФинМакс
    ФинМакс

    Большое количество инструментов для трейдинга. Хороший выбор для опытных трейдеров!

Добавить комментарий